茶馆黑板报28期：投资门槛上的六个秘密(散户老沈2024年08月30日文章)

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作者：散户老沈 | 更新时间：2024-09-01 04:51:27

最近老沈茶馆新来了很多粉丝朋友，关于投资ABC的问题层出不穷。老沈疲于回复，决定旧瓶装陈酒，把之前在茶馆老生常谈的问题汇总成文。虽不面面俱到，但也比较典型。老粉丝朋友也可温故一下。古代苛捐杂税名目繁多。明朝有一种税叫做门槛税。清人...

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最近老沈茶馆新来了很多粉丝朋友，关于投资ABC的问题层出不穷。老沈疲于回复，决定旧瓶装陈酒，把之前在茶馆老生常谈的问题汇总成文。虽不面面俱到，但也比较典型。老粉丝朋友也可温故一下。

古代苛捐杂税名目繁多。明朝有一种税叫做门槛税。清人笔记中记载：万历年间，凡家中有大厅者，即加门槛税，故今人称大户是“有门槛人家”。

门槛税有点类似于中国海油的特别收益金，即原油暴利税。它与门槛税都是针对大户人家征收。跨过门槛就是富丽堂皇的大厅了，今人常用“踏破门槛”来形容世人对名利的亲近和追求。世上何事无门槛？高低不等而已。有没有利益最大而门槛最低的好事？我认为有，那就是价值投资的门槛。

价投的门槛极为简陋，它是格雷厄姆投资思想的两句话归纳：1、买股票就是买公司。2、好价格买好公司。你一旦顺利的跨过这道简陋的门槛，从此就过上财源滚滚，不劳而获的日子了。

既然价值投资的门槛内有如此诱惑，让人不能不一究其中秘密。老沈坐在这道破门槛上也有些年头了。在长期愚笨的投资实践中，有一些浅薄的领悟。如果你们不要求投资理论高大上，我很愿意分享给大家。老沈出品，必无精品。以下是老沈就着茶馆粉丝常见问题分享的价值投资门槛的六条秘密。

一、买什么公司？

这个问题详见本人拙作《好公司的三个要素》。我这里再简略的复述一遍。这三个要素是：

1、生意模式优秀且永续。

投资者买入股票的唯一目的是为了投资一门生意（合伙开公司）。它和我们投资任何实业没有本质区别。在生活中，商人无不竭尽全力，穷尽心思的去寻找赚钱容易、赚钱更多、赚钱持久的生意。轻轻松松的躺赚是生意人梦寐以求的事。

2、管理层靠谱能干。

以买股票的方式入股公司与自己干实业最大的区别就是：后者是亲自经营，必然全力以赴，精心打理。前者则取决于股东们共同的管理层是否可信并且能干。好生意能不能效益最大化，很大程度上取决于此。不靠谱的管理层非旦不能把好生意经营好，还会各种花样欺骗、坑害合伙人。这一点是巴菲特和芒格一再提及、反复强调的。这是一条经常被投资者忽视却极为重要的投资准则。

3、公司业务清晰易懂。

这是好公司的第三个重要标准。业务清晰易懂的公司是什么样的？它们往往用一句话可以说清楚这家公司是做什么，怎么赚钱的。我们对茶馆成份股通常只需要几个字表达。如果有人问我长电、华水公司是做什么的？我就会直接了当的告诉他：水电运营商。中国核电和中国广核呢？答：核电运营商。中国移动和中国电信呢？答：数字与通信运营商。

公司的表述当然很正式，但也很简短。比如中国海油是这么描述自己的：“本公司为中国最大之海上原油及天然气生产商，亦为全球最大之独立油气勘探及生产企业之一，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。”

这样的表述让人一目了然，谁看了都知道这家公司原来就是采油气、卖油气的公司。

有些朋友一进茶馆就问：老沈，某某公司你觉得怎么样？我通常会反问一句：这家公司的生意模式是什么？如果你不能用简短的三言两语准确回复。要么是你对这家公司了解很肤浅，要么是这家公司业务很复杂。不懂不投资。

二、什么价格买？

所谓价值投资，一切是基于公司内在价值作出的交易决策。投资者自然应该是在公司合理价值之下的某个安全区间买进。那么问题来了，一家公司的内在价值怎么计算？

内在价值的定义：一家企业未来的现金流折现之和。

基于好公司生意模式的定性，基于上述内在价值的定义，现金流通常可以从净利润加回非付现的开支项（比如折旧），再减掉本期的资本开支项得出。我们也可以对一些业务清晰的公司，简化的以经营性现金流减去本期购建固定资产、无形资产及其它长期资产所需支付的现金得出。但是这里要区分资本支出是维持性的还是扩张性的。前者的支出可保证当前的现金流水平得以保持。扩张性的资本支出将带来利润的增长，将在未来获取到更多的现金流回报。

如果折旧等非现成本项与资本支出数额相当，则投资者在未来获取的现金流收益约等于该公司的净利润水平。我们以这种特别情况为例说明估值的计算思路。

在计算之前先陈述估计的基本原理：全球长期的实业投资或有价证券投资的均值水平为9-11年回本。在收回投资后，这笔生意依然是可持续经营的。

老沈补充说明一下，这个回本年限在不同的时期也会受到利率水平等因素的影响。比如上个世纪中期，美国的无风险收益高达10%以上，格雷厄姆的《证券分析》上就有按5-7年回本对一些蓝筹公司进行估值的说明。杰里米J.西格尔教授在《投资者的未来》和《股市长线法宝》的著作中都提及了10年回本的合理回报思路。大家不要以为这样估值是老沈的创新，它是那些伟大的价值投资先驱者们在长期投资实践中的真知卓见。只不过他们在书中一笔带过，被大家忽略掉了。

老沈既是个散户，也是干点实体生意的小商人。所以看到他们的这些简短描述立马就心领神会了。十年回本后，生意还能以这个回报水平一直做下去，当然很合理。

言归正传。十年回本的计算如下表：

根据上表，以我们茶馆成份股为例：华能水电、中国核电、雅砻江水电根据其装机容量及平滑看待其它综合因素，可以推测这些公司在未来较长时间内可保持在12-13%的利润增速。它们分别对应19.65和20.81倍市盈率。这才是我们给这些公司20倍市盈率作为合理值的内在逻辑。

之前听到有人说，老沈估值，市盈率也就是拍拍脑袋随口说的。那我们之间还隔着千山万水。你不需要看我说的，我也不需要向你解说。

还有个别三观不合的投机者被我请出茶馆，心里不平衡了。在别处说，老沈让他在19.5元买川投。老沈向别人推荐过股票吗？更不用说报出具体股价让人买这样的荒唐事。投资者的人品很重要。人品不佳，肯定是做不好投资的。

我倒记得5月份川投16元以下时我说过一句：以川投当前的盈利水平，至少也值到18元。这句话其实就是基于上述估值原理作出的贵贱判断。后来川投短短两个月涨到20.23元进入合理区间。这两天又大跌到了17元多。价格围绕价值波动，在合理值附近上下波动是再正常不过的事情了。无论什么样的好公司，难道能只涨不跌？

投资的唯一决策依据是这家公司的内在价值。

三、什么时候卖？

这个问题请参阅旧作《卖出股票的三个原则》。其实问题3正是问题2相反的情况。

四、老沈，21港币的海油H还能买吗？

首先你这类问题应该参考上文二（什么价格买）的说明。其次，这个问题并无标准答案。因人而异，你的资金情况、收益预期、持有期限、风险承受能力、对这家公司的理解深度我一无所知。我怎么知道你能不能在这个价格买？我们知道价值只可能迟到，永不会缺席。股价终究要回归价值，但并不意味着低估了就不会再下跌。我们假设21港币的中海油H是低估的，买进后再跌到18港币呢？可能我会兴高采烈的继续加仓，你却可能因我上面列举的种种因素而惊慌割肉。

面对同样的价格，不同的人、不同的心态、不同的操作最终可能带来大相径庭的投资结果。

五、买几只股票？

询问这个问题的朋友，少数是出于资金的合理配置，大部分人是出于规避风险的考虑。投资的风险并不会因你多买几只股票而降低，它只取决于你有没有看懂这家公司。当你为了分摊风险而盲目多买进几只自己似懂非懂的公司，这个行为反而会大大增加你的组合风险。

你有信心、有把握看懂了几家公司，就可以买几家。而后才考虑在这几家公司中进行优选或行业错配。如果你确实只看明白了一家公司的生意，那么单买这家公司是最正确的做法。

六、买甲公司好还是买乙公司好？

如何文艺的形容一个完美无瑕的男人？答：才比子建，貌似潘安。这样的人到哪里找？众里寻他千百度，踏破铁鞋无觅处。能七步成诗的人可能不够帅，花见花开的人可能一肚子稻草。姑娘寻觅意中人的时候何不折中一下？注意，折中不是将就——不过度的追求完美才是人生的智慧。

挑选好公司是同样的道理。特别优秀的公司股价高，价格便宜的公司又不尽如人意。我们要在完美与不完美之间找到利益的最佳平衡点。比如立足当前的华能水电与川投能源，华水的管理层优于川投但现在价格有点贵，川投的估值当前低但是管理层不太靠谱。我们就要思考，他们好的方面能不能带来更大利益？他们差的方面会不会带来更大损失？比如这个损失可以预见和计量，那我把这一块或有的损失直接从估值中剔除掉重新计量好了。这是实用主义的思考，一味追求一家方方面面都完美的公司，那是不切实际的理想主义者。诗云：梅须逊雪三分白，雪却输梅一段香。

最后老沈向粉丝朋友们提个小小的请求，由于加我的人越来越多。很多朋友发私信询问各种投资问题，老沈只是个单枪匹马的投资客，还没有聘请秘书，无法一一回复你们的私信。况且我大部分时间也是不看私信的。请大家有问题在茶馆群内讨论，我会尽量参与大家一起交流。因为每个群有500人上限限制，所以各群的聊天记录也会统一发在我的知识星球上。

另外，很多朋友在一些平台留言想进茶馆。我这里公布一下进茶馆的微信号：853351188。请添加微信时务必注明“粉丝进茶馆”，否则我分不清不会通过。

郑重声明：谢绝券商、广告合作之类的朋友添加。本人既无兴趣带货，更不可能浪费时间去写各种推荐小作文。

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