茶馆黑板报32期：两载春风客(散户老沈2024年10月28日文章)

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作者：散户老沈 | 更新时间：2024-10-30 04:50:43

常听说川渝出美女，其实天府之国才子更多。出名的不出名的，翻开唐诗宋词，俯拾皆是。“两载春风客，翩翩忆旧栖。”这是成都双流人郭印的《将归》诗。两年的时间不算短。这个郭印的记忆力很好，旅途中美好的事情历历在目。相比之下，老沈的记忆力就有点汗颜了...

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常听说川渝出美女，其实天府之国才子更多。出名的不出名的，翻开唐诗宋词，俯拾皆是。“两载春风客，翩翩忆旧栖。”这是成都双流人郭印的《将归》诗。

两年的时间不算短。这个郭印的记忆力很好，旅途中美好的事情历历在目。相比之下，老沈的记忆力就有点汗颜了。晚上茶馆6楼的朋友小林发了下面这段话，我看了后觉得有些道理，问他，这是巴芒的哪本书里说的吗？

结果他告诉我，这段话是22年10月份一个叫散户老沈的人说的。看来我不光是记忆力差，脸皮还特别厚，硬要把自己的信口开河和大投资家扯上关系。

时隔两年，重新审视我这段话，很有必要做一个补充式的纠正。首先我依然认同这段话的第一点：很难找到一家公司能长年保持20%的增速。我现在继续维持这个观点。但是第二点就有点偏激或绝对了。我在22年说“长期”高于20倍PE肯定高估，是忽略了利率进入下行期的情况。

在当前的低利率水平下，优质资产将会被市场溢价出价。但我也依然想表达：这只是针对市场上极少数的公司，主要是指那些生意模式优秀、成长性清晰可见、资产具有高度确定性的一小部分公司。对市面上绝大部分公司而言，长期高于20倍市盈率仍然如我所言是高估的。

一小部分公司例如哪些？水电大坝、沿海核电站这些资产就具有这样的高度确定性，它们的发电、售电业务也是优秀的生意模式。同时，拥有这些资产的部分公司在未来较长时间将一直执行“复制-粘贴”的操作，成长路径很清晰。

我这两年陆续对上述这类公司写过一些评论文章，出过几份简陋研报。模糊的测算了它们未来或有12%左右的成长性。这个增速正可匹配20倍左右的长期市盈率，使得投资者能获得10年回本的合理回报率。这是我对上面两年前说的话加以补充纠正的原因之一。但是这类好公司超过15%的增速并长期保持是有较大难度的。

注意：我上述所有关于增速的数据均须在前面加上“长期”二字定语。某一年或两三年的高于或不及均不能成为投资者测算价值的依据。价值投资不等于必须长期持有，但是价值一定是基于公司长期的现金流回报水平考量的。

举一个茶馆成份股的例子，华能水电这家公司大约具有12%的增速水平。结合该公司新增水电及新能源装机投产情况、云南广东两省电价情况等因素，华能水电24年EPS约在0.48元左右，大概率不会超过0.5元。而华水由于股权结构特征，二级市场流通股数量极少，同时水电资产在利率下行期又倍受耐心资本的青睐，导致其股价一直坚挺，华水股价在三季度数次冲过12元，10月8日达到12.5元。

12.5元对应本年度动态市盈率是多少？按0.48元PE超过26倍。即便按0.5元PE也达到了25倍。我这几个月在茶馆中多次横向对比三水两核并提醒：当前华能水电的股价偏高了。其实质就是来自上面小林朋友转发的我2022年这段话，并且我心里已经给了成长性水电一个宽容的价值区间：不超过15%的增速即市盈率不应超过23.35倍。

无论多少市场的因素叠加使其股价坚挺，股价最终是由公司的内在价值定价的。价格必然回归价值，只可能迟到，永不会缺席。上个交易日华能水电已跌到10.11元，目前市盈率为21倍，重新进入合理价值区间。再注：合理价不等于好价格。同一家公司的同一个价格，或是甲之蜜糖，乙之砒霜。

不同资产质量的公司应该灵活的区别对待，企业的内在价值也一直在动态变化中。这是另外的问题，本文不展开讨论，可参阅老沈公众号相关文章或本人知识星球的聊天记录。

因为我对小林朋友上面翻出来的22年这段话印像不深了，于是6楼的老朋友们朝花夕拾，又翻出了我在那期间发的另一段话：

用朝花夕拾这个词是不是有点自我美化的嫌疑？应该叫翻旧账比较合适。6楼的这帮人很坏，我说过的话他们记得牢牢的。不禁想起以前港台电视剧中经常出现的一句台词：“你有权保持沉默，但你说的每句话都将作为呈堂证供。”这让我毛骨悚然啊。

不过上面这段话，我算账的水平也确实太烂了，居然很小家子气的把中海油未来10年的平均利润定位在800亿。现在中海油年均利润已约1500亿，仅两载时光而已。两年前我还调侃一些朋友应该等中海油涨到10000亿市值时再买，收益依然可观。一愣神间，中海油A股已从两年前的15元上下涨到了现在30元附近。而我们现在依然并不觉得当前的股价高了。

小林朋友昨晚补充调侃：现在要想在中海油上达到8%的年化收益率，需要等到海油市值18000亿再买才行。

茶馆很多老粉丝看到这里估计要会心的笑了。尤其是6楼大部分朋友，在中海油这家公司里真真正正，踏踏实实的做了两载春风客。我发上面这段话时是22年10月17日，我现在写这篇文章时是24年10月27日。

凡景语皆情话。然而同样的风景，不同心态的人看到的是不同的风花雪月。

晚上茶馆星球1群一位朋友说：“布伦特原油价格周五反包周四的阴K线了，我感觉明天海油要涨了”

我回了一句：“涨了会怎么样？卖掉吗？如果不卖，它过几天K线变了，又跌了。”

他又告诉我，他表达的意思只是希望海油的重心能慢慢抬高。如果我不是经常呆在茶馆看大家聊天，他这句话会让我恍惚以为我们在讨论海油的价值投资问题。

海油的重心这两年不是一直在抬高吗？那是因为这家公司的盈利能力越来越强，现金流回报越来越高。未来海油股价的重心会不会越来越高？我们当然需要继续密切追踪。但我很清楚，布伦特油价的K线哪一天阳包阴都和海油重心往哪里没关系。布油的K线阳一天、阴一天，我们未来10年要每天统计它的阴阳变化计算价值吗？均值水平论价值，我反复强调的这个简单概念始终不得部分人之心。他们善于捕捉的是股价的每一个精彩瞬间，不做摄影师真是可惜了。

王安石也有一首《春风》诗：“春日春风有时好，春日春风有时恶。不得春风花不开，花开又被风吹落。“投机者整天盯着股价时阴时晴，忐忑未来吉凶如何；投资者不理春风时好时恶，坚信春华之后便是秋实。

寻找确定性，正是投资中先于收益高低考量的一步。投机者内心没有确定性的价值，只能追涨杀跌，劳师以远。投资者胜券在握，稳坐钓鱼台，以逸待劳。

什么是胜券？能确定持续稳定盈利的有价证券。10月25日，市场中胜券降价大促销，老沈也欣欣然的消费了40余万。翌日周末，两三好友相约，驱车数百里，钓于黄河古道入海口处。

临出发前，先在家里准备好了煮鱼的各种佐料。

还泡了一碗黄豆，这可是淮扬红烧鱼最乡土的做法，小时候外婆菜的味道。

咦？老沈，鱼还在河里呢。这就把煮鱼的配料全准备好了？股市有胜券，老沈有胜技。胜技有三：一是你得知道哪条河的哪一段有鱼，二是你的钓技要高于三脚猫，三是你要有足够的耐心。

投资与钓鱼都是生活的一部分。生活当然最好是个多面手，老沈当厨师长连打下手的都不用。

这盘菜展示在6楼后，根据大家的反馈点评，老沈很有信心未来开个淮扬小餐馆。

渔之道，与投资之道大同小异，找到了确定性，那就胜算在握了。如何寻找投资中的确定性？除了远离股市研究公司，别无他途。根据一万小时定律，要想成为一门生意的行家，你总不能跟踪一家公司才三五个月就草率的买进它的股票吧？

有些新朋友一进茶馆，开门见山的问我：老沈，某某股票怎么样？你帮我看一下。

这些问题常常让我脸红。你们这么信任我，但你们不了解事实的真相是老沈徒有虚名，能说上几句话的公司两只手数得过来。一万小时是417天，你问的公司我一天都没关注过，哪里敢胡说八道？

所以我决天从明天开始认真读书了。古人说，书犹药也，善读之可以医愚。今年买了两个阅读器，先买的kindle因为亚马逊书城退出中国市场，只好又买了个10.3寸的墨水屏。到现在没读完两本书，这么有价值的东西没有充分利用，实在是不应该的事情。春节到来之前，我打算重读一遍《红楼梦》，如果还有时间，再把《徐霞客游记》看完。

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