昨天有小伙伴给我发了张挺有意思的图，然后还问了个很有意思的问题。他说过往老美那边的生育率水平，和十年为周期的平均通胀趋势看起来是基本一致的。因为经济学上的通胀，来自于新增需求和供给的不匹配。而需求来自人口本身，人口又和某个阶段的生育率息息相...
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昨天有小伙伴给我发了张挺有意思的图，然后还问了个很有意思的问题。
他说过往老美那边的生育率水平，和十年为周期的平均通胀趋势看起来是基本一致的。
因为经济学上的通胀，来自于新增需求和供给的不匹配。而需求来自人口本身，人口又和某个阶段的生育率息息相关。
未来生育率可能在2030年就见顶了，后面随着育龄妇女的生育率下滑，年度CPI大概率也会持续下滑。
所以从这个角度看的话，虽然现在老美还在抗击通胀，但拉长时间看可能更要担心的依然是通缩。
其实需要担心这个问题的远不止老美，全世界主要工业国可能在未来二十年，都会遇到类似的问题。
因为经济学最基本的框架就是供需，工业化时代供给增加相对容易。而需求的增加，则需要有足够消化需求的人。
目前全球主要工业国都遇到了老龄化叠加生育率下滑，这个对总需求和通胀影响非常大的中长期变量。
虽然我们现在看到的还是通胀，但拉长时间看通缩可能才是真正挥之不去的魅影。
01
有时候想想，生育率和老龄化这种中长期变量的影响虽然短期看不到，但是中长期的影响还是很大的。
其实回看过去七八十年的近代史，你也会发现每一波婴儿潮的威力，至少能影响此后几十年的的经济
而且通常在一个国家婴儿潮一代步入社会的时候，都是这个国家消费能力无比旺盛的时候，全球主要大国其实都是这样。
因为婴儿潮一代人随着年纪增长，在不同阶段会存在不同的需求。就是这些需求，会持续影响经济60年。
这些需求，也是推动经济周期发展的原动力，所以才有人生发财靠康波的说法。
举个例子说，通常每一波婴儿潮之后的22-25年，会出现一波结婚潮，这个阶段的楼市是最受益的。
前两波婴儿潮到了结婚年龄的时候，我们国家房子还是分配的，所以房价波动不大。
第三波婴儿潮出生的孩子，在2006-2016年间出现结婚潮，这个阶段我们已经步入商品房阶段。
再加上我们整个国家刚刚经历了融入全球化之后的财富积累，又继续在加速城镇化。
结婚潮带来的需求推动，和居民财富积累到一定阶段，派生的住房投资需求，推升了房价的持续上涨。
这个阶段，也是房产这项兼具投资和居住属性的产品，最受益于婴儿潮一代的时期。
观察历史规律可以看出，楼市的周期和婴儿潮周期密切相关，往后平移二十年一般是首次置业的年份。
所以如果我们把统计时间拉长，会发现生育率和年龄结构是对总需求影响最大的长期变量。
比如以前很多人买房投资时候，应该都听过句话，叫做房价短期看金融，中期看土地，长期看人口。
房子这东西也是一种商品，只要是商品，价格本身就会受到供需规律的影响。
只不过供需影响这个东西，其实在不同的时间节点，影响的因子是不一样的。
原因是从土地建成以后变成房子，最后进入市场变成供给是需要一段时间的。
短期看金融，是因为只要金融条件足够宽松，市面上短期就会出现大量的货币。
但是房子从买地到建成是需要时间的，可能现在市面上就已经是0首付和大量的货币汹涌澎湃了，短期的供应还没有上来呢。
这时候我们会看到，短期因为金融调节的宽松，市场上的房子一下子被抢光了，价格自然也就涨上去了。
中期看土地，是说市场上供应的土地两年以后都会变成房子，这部分土地供应中期看会影响房产的供应，从而影响中期的供需和价格。
长期看人口，是因为最终必须要有足够的人，长期看才能提供持续的购买力。
如果一个地方长期是人口外流的，那么这个地方的长期需求必定是不乐观的，最后大概会变成鬼城。
现在很多小城市几万十几万一套房，就是因为这些城市没什么新增人口了，自然多出来的房子就不值钱了。
这就是为啥我们之前会说《大多数城市，未来恐怕都很难靠房产保值了》。
02
其实通胀的影响因子也是这样，通胀短期就是看市场上流入了多少钱，老百姓的消费能力咋样，长期就是看人口能带来的多少需求。
我们这两年看到老美通胀厉害，无非就是因为疫情期间老美不断的通过政府负债的方式，给居民和企业发钱。
这期间我们看到居民和企业部门的杠杆率在往下走，但是政府部门的杠杆率一直在往上升。
虽然这个趋势在2008年次贷危机之后就已经出现变化，经历了最近两年疫情之后变得更加明显。
从钱的流向上看，通常居民部门拿到政府发的钱以后，往往会分为两部分。
一部分钱会被居民部门存起来，美国疫情期间出现的超额储蓄，就是这么来的。
另外一部分钱会流入消费市场，用于自己的日常吃穿用度，或者购买市面上的各种服务。
疫情期间老美通过财政刺激的方式发了大量的钱，这些钱流入到消费和服务市场。
短期需求暴涨但是供应跟不上，所以我们看到老美那边不管是商品还是服务价格都出现了暴涨。
后面疫情结束以后全球物流恢复，商品的供应跟上了，这部分通胀逐渐下来了，但是服务业的通胀却一直黏性很强。
因为正常情况下工资涨上去以后，如果没有经济衰退带来的失业率大幅上升，就很难再降下来。
其实从底层逻辑上看，不管是商品还是服务，本质上这些东西的价格都受到供需变化的直接影响。
疫情期间物流阻断，服务业人员不愿意出门干活，这等于是供给端出现了停滞和收缩。
政府发钱以后又客观刺激了需求，在短期需求突然暴涨供给不足的情况下，我们自然会看到老美商品服务都在大涨价。
而且这个涨价的黏性很强，因为疫情期间发的钱已经形成了超额储蓄，这部分钱没花完之前，通胀回落会很艰难。
这些老美政府部门负债财政刺激发的钱，通过居民部门流入到消费市场之后，又会变成企业的利润。
企业有了更高的利润，又可以给工人提高收入，这样消费需求的旺盛就可以持续下去。
所以这时候美联储就要加息，通过提高市场上资金成本的方式，来抑制经济的整体需求。
虽然美联储这轮加息速度很快，可以说是《史上最快的加息缩表》，但经济到目前都没有衰退，通胀也没有回落到预定目标。
很重要的原因是老美这边一边快速的加息缩表抑制通胀，另一边财政刺激虽然不发钱了，但是一直也没停下来。
一方面是加息缩表抑制需求，另一方面是财政刺激支撑了需求，看起来这两个动作是不是很矛盾。
但是两边撕扯以后，我们看到通胀在缓慢回落的同时，经济却没有像以往一样因为快速加息导致需求收缩，直接进入到衰退状态。
03
可以说目前美国这轮通胀的原因就一个，就是因为通过政府负债财政刺激的方式发钱了。
大家都拿到政府发的钱以后，所有人手里的钱都变多了，短期供应又没有完全跟上，物价自然要涨。
物价涨的太厉害，通胀超出目标了。再加上经济过热到处就业岗位都需要人，所以失业率也非常低。
所以这时候美联储的常规动作就是加息抑制通胀，因为经济本身已经进入到过热状态了嘛。
疫情刚刚开始的时候，我们写过篇《通胀以后就是债务崩塌》，这里面有个没考虑到的点。
那就是我们知道美国的财政刺激和无限量化宽松，会带来后面的大宗商品暴涨，还有史无前例的大通胀。
但是没想到的是，后面在美联储快速加息缩表的时候，除了之前超额储蓄带来的需求支持，财政刺激这块一直都没有停下来。
这种左右互博的动作，以前我们并没有见到过，也低估了财政刺激对总需求支撑的影响。
而且在财政刺激得过程中，居民和企业部门的杠杆也逐步转移到政府部门，为后面可能的软着陆奠定了基础。
很多人都看到了美国超强的经济韧性，确实这个强度超过了我的预期，也超过了大部分市场上大部分人的预期。
有人说这是新周期要来了，但个人觉得其实并不是这样，背后还是美国财政超强的刺激。
拜登政府三大法案的补贴牵引+居民部门发钱，通过企业扩大资本开支和增加居民消费的方式，最终作用于经济。
我们只要看看下面这张图在2023财年里面，美国政府调整和增加了多少之前的预算和财政刺激，就知道财政刺激力度有多大了。
所以这里并没有什么所谓的新周期，主要还是美国政府高赤字强财政的结果。
还是史上最强的加息缩表和超预期强的财政刺激搭配，造就了今天的局面。
这也是为啥我们会看到，在2023财年美国政府的收入支出比已经达到1:1.7。
不过到今年四季度的时候，最关键的变化节点可能就要来了，通胀和就业数据都指向了降息。
如果降息以后美国通胀能够顺利回落，失业率也没有大幅上升，这就意味着短期经济不会大幅衰退，出现硬着陆的现象。
那么鲍威尔会名垂青史，成为美国历史上最伟大的美联储主席之一，就像以前被人们经常提起的沃尔克或者格林斯潘。
不过到目前为止，这个事情还有很大不确定性，我们目前还不能确定最终他的目标能不能达成。
按照现在公布的数据，我们认为12月的降息大概率会提前到9月，因为通胀和就业数据都已经支持这时候降息了。
因为如果四季度再不降息的话，后面因为降息太晚硬着陆的概率会变得越来越大，这道理就像以前加息太晚没有及时抑制通胀一样。
好消息是目前从各种数据看，美国短期直接进入衰退的风险现在是越来越小的，甚至居民端的信贷需求有望在降息以后有望进一步释放。
如果这个假设成真的话，后面老美再蹦跶一两年问题不大，我们也会迎来刺激经济的时间窗口。
04
前面说的都是短期因素，不过长期影响因素和短期是不同的，长期影响因素最主要的就是人口，因为人口决定了整个经济体的需求。
我们通常把经济里的需求分为内需和外需两部分，美国这种经济体是属于内需无比强大的经济体。
外需部分除了军工这类高端制造业，其他就是金融和一些高端服务业了。
之所以老美的内需会无比强大，是因为它在全球分工的位置是消费国。
原因是二战以后，美苏两个超级大国搞了各自的全球化阵营，而且在各自的阵营里做了分工。
这个全球化分工体系，更是在1990年代苏联这个超级大国倒下，美国成为全球唯一的超级大国之后又做了强化。
在这套分工体系里面，全球的主要国家被分为上游的资源部分，中游的制造工厂部分，下游的消费部分。
运转模式通常是中游的制造国把原材料加工生产以后，卖给下游的消费国获得美元
之后中游的制造国再到上游的资源国买原材料继续生产，形成生产--消费--再生产的循环。
这个消费环节是通过美国自身增加负债，向全球制造业国家提供贸易逆差的方式实现的，美元是链接起来生产--消费--再生产这个循环的。
而二战以后发展起来的经济体，多数都是赶超型经济体，基本也都是中游的制造国。
制造国在这个过程中积累美元外汇储备，用外汇储备做抵押物发行货币，然后参与到这个全球化循环里面去。
当然伴随着这些制造国随着经济发展越来越强大，整体内需也会慢慢的起来。
但是从全球贸易里面总需求的占比而言，主要的消费需求提供方还是老美这类上游的消费国。
这也是为啥我们会看到，美国如果金融危机需求衰退的话，全球的经济都会出问题，因为总需求衰退太厉害了。
毕竟在苏联解体以后，老美主导的全球化框架里面，它是全球贸易体系里需求的主要提供方。
对于老美这样的国家来说，如果说没遇到什么危机的话，那么整体需求是相对稳定的。
短期需求变化主要是收入变化，比如疫情以来的财政刺激发钱，就会带来短期的需求提升。
长期需求变化主要是看人口和年龄结构，人口数量多少和年龄结构如何，基本上决定了长期的消费需求。
通常是人口数量越多，年龄结构越年轻，在收入增长的大背景下需求就会越强。
这些年虽然美国这边移民一直在支撑着生育率，但是整个国家的人口年纪越来越大也是事实。
其实不光是美国自身，全球各个国家目前都在面临生育率下滑和老龄化的问题，只是大家影响程度不太一样而已。
05
全球老龄化的后果，最突出的就是总需求不足，因为人年纪大了消费欲望就会下降。
但是老龄化带来总需求不足的同时，从全球角度看整体供给却出现了上升。
疫情以后美国人一直在扶植越南墨西哥印度，这也是未来全球产能的潜在增长点。
这就是为啥我们看到目前从墨西哥进口的东西，已经从2003年以来第一次超过了中国。
除了在中国之外以安全的名义做产能备份以外，老美在通胀法案加持下疯狂投资扩大产能投资。
从下图这根红线可以看出，最近几年时间美国的制造业产能开支，目前在疯狂增加。
在美国国内，墨西哥越南印度都在投资制造业产能的同时，我们也看到大宗商品的资本开支并没有扩大。
后续如果没有出现衰退同时需求传导，未来很可能大宗商品价格上涨会在某个时间点再次卷土重来。
当然现在还不到这个时候，我们还要继续观察数据变化，还要等信号出现。
很多人觉得制造业重返美国不可能，事实上制造业重返美国最早是Obama政府提出的。
但是那个时候全球化如火如荼，工厂搬回美国简直毫无经济性可言，自然结果是虎头蛇尾。
川普上台以后通过贸易冲突开启了脱钩序幕，再加上疫情折腾了一下之后，确实让很多美国企业感受到供应链在岸的重要性。
企业有了这个需求，老美的财政驱动也随之跟上，老拜登使出了三板斧的策略。
我们看到IIJA（两党基建法案）、CHIPS（芯片科学法案）、IRA(通胀削减法案）同时落地。
这三板斧都是希望通过财政补贴和引导，借助半导体（主要是fab厂）和新能源的capex这类高端制造，实现美国的再工业化。
劳动密集型低端制造这块，老美也开始扶植墨西哥越南印度重建备份产能。
虽然不知道这波产能备份的结果如何，但是从资本开支角度看，不管是高端制造还是低端制造，过去2年的资本开支增长确实凶猛。
看名义投资增速的话，最近30个月时间已经翻倍了。投资扩张的区域，主要在洛基山大西南片区和东南片区
德克萨斯州、佛罗里达州、亚利桑那州这类制造业基础体量大的地方，因为基础条件更好增速相对也会更快。
在老美国内制造业资本开支高速扩张的背景下，美国这几个州的房价涨势也相对会更好，也从侧面应证了这点。
老美在中低端劳动密集型产业这块，持续花大力气扶植印度越南和墨西哥。
其实我们看看印度这边的建设资本开支，就可以观察未来的产能增长到底会有多少可能落地。
而且老美自己在国内在IRA(通胀削减法案）加持下，制造业的资本开支疯狂增长。
这一切都对应着未来的全球产能增长，也预示着未来的产能过剩，严重通缩。
06
原因是现在全球都在进入老龄化，老龄化以后的后果最突出的就是总需求下滑。
如果ai提速以后机器人获得突破，长远看供给势必远超需求，这是客观情况。
我们这个世界工厂产能是供全球的，很多板块的产能不但国内需求没办法消化，就是站在全球总需求角度看也是供给大于需求的。
老美扶植和引导在我们这个世界工厂之外继续新建产能，意味着产能过剩在未来会更加严重。
在持续资本扩张的加持之下，我们也看到美国制造能力在停滞十多年后开始增长
在全球产能过剩的背景下继续扩产，但全球因为老龄化需求端持续萎缩的阶段，长期来看可能需要担心的更多是通缩。
因为即使从中长期的角度看，老美自己保持2%左右的温和通胀，在这样的大背景下也并不是容易的事情。
所以别看现在老美现在一直都在抗击通胀，但是如果拉长时间从供需角度看的话，可能长期从全球角度更需要担心的是通缩，这才是未来挥之不去的魅影。
相比通胀而言，可能多数经济体更怕的是通缩，工业大生产时代通缩远比通胀致命。
市面上如果同样买一台车，上个月是10万块，这个月只要8万块，下个月只要6万块。
那么这时候多数人的预期都会发生变化，大家都觉得未来价格会继续下降，这时候就没人愿意出手消费。
大家都等着继续降，不然买早了不是亏了嘛。厂家一看这不行啊，生产出来的东西卖不出去了，于是真的又咬牙继续降。
消费者一看乐了，果然被我猜中继续降了吧，那我还是不买，再等你继续降。
大家都不买，车子就卖不出去了，后面生产--消费--再生产的环节在消费端打断了。
这时候很多工厂就干不下去了，后面就是工人失业没钱消费，之后消费下降又带来更多人失业。
整体经济处在消费下滑--生产减少--收入减少--消费下滑的恶性循环里面 没办法自拔。
通缩这件事最可怕影响的是两件事，一个是连锁反应，一个是预期变化。
连锁反应是说经济这东西是一环扣一环的，你的消费就是别人的收入，别人的消费又是你的收入，大家一荣俱荣，一损俱损。
预期是说有时候经济这东西就是这么主观，以前说信心比黄金重要一点都没错。
如果大家都预期经济会好，都愿意买房买车、投资扩张的话，那经济就是会好起来。
如果大家都预期经济不行，所有人只想躺平苟着，那经济就是会往预期方向差下去步入通缩。
进入通缩状态以后，会把经济中生产--消费--再生产的中间环节斩断，会把预期的多米诺骨牌持续往坏的方向推
这些因素叠加起来如果没有外力扭转的话，演变到蕞后就会变成总需求收缩引发的持续经济衰退。
我们现在也遇到了类似的事情，总需求面临比较大的冲击，传统的三驾马车目前没有哪个能完全撑起总需求，后面就要看国家的智慧了。
尾声：
就像我们在《美元是怎么称霸和收割全世界的》曾经说过的，自打布雷顿森林体系瓦解之后，全球主要经济体都进入了信用货币时代。
信用货币时代意味着，经济是通过债务来驱动的。经济的发展必然伴随着个人、企业和国家债务的增长。
还债是没可能还债的，因为债务压力越来越大，未来的主基调一定是宽松放水+低息。
不过一直放水也不行，只能是放一放收一收，尽量让信用货币和债务周期匹配。
因为美元这种世界货币一直放水是不行的，还要考虑通胀和美元信用的问题。
只能是放一放之后收一收，也就是水多了加面，面多了加水。这里面水是信用货币，面是生产力水平。
如果水放多了，就要提升相应的生产力水平，让放出来的水和生产出来的东西匹配。
比如当年美国把中国融入全球化贸易体系，就是通过中国这个投资价值洼地提供巨大的低价生产力。
中国这边的产能起来了，一方面跨国公司可以获得更多的利润，另一方面也可以压低美元放水背景下的通胀
除此之外，还有个办法是遇到生产力大爆发，财富的天花板变高了，多放的水也不是问题。
不过生产力突破需要时间，起码是人工智能、热核聚变这种技术落地才能带来质的飞跃。
如果从10年，20年，50年的这种长周期来看，各国在发展经济债务扩张的同时，其实也是在放水拖时间。
简单说就是你现在宽松放水了，把当前的问题往后拖，经济还能多蹦跶几年。
这期间才能够有时间，继续推动产业升级和改革财税金融系统，不宽松刺激现在就得趴下。
所以我们看到全球主要国家都在持续宽松放水抢救，并不是因为它们比你傻，看不到长期债务问题的存在。
而是因为提高政府部门负债，同时宽松续命是目前情况下没有办法的办法。
大家都在为了不要陷入像之前日本一样的《资产负债表衰退》困境而努力。
这里可能很多人都在纠结债务长期怎么办，要知道短期不救的话可能就已经要死了，还说什么长期不长期的事情。
所以大家目前都是能拖一天是一天，等待科技和生产力大爆发。在大爆发之前，就看谁命硬能抗住。
这里面谁能拖更久熬得住，就会成为最后的胜出者。拖不了坚持不下去的就会先挂，让出自己的市场。
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