中国经济的春天要来了吗？(泽平宏观2024年11月06日文章)

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作者：泽平宏观 | 更新时间：2024-11-08 10:11:15

文任泽平团队近期大规模经济刺激措施登场，全力以赴拼经济，PMI指数回暖，最高会议首提促进房市止跌回稳，外资流入对中国资产的兴趣提升，各界热议牛市。这一次不仅文件用词振奋人心，决心跃然纸上，而且很多民众可感可及的政策纷纷出台落实。展望未来，...

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文任泽平团队

近期大规模经济刺激措施登场，全力以赴拼经济，PMI指数回暖，最高会议首提促进房市止跌回稳，外资流入对中国资产的兴趣提升，各界热议牛市。

这一次不仅文件用词振奋人心，决心跃然纸上，而且很多民众可感可及的政策纷纷出台落实。

展望未来，中国经济的春天要来了吗？

10月以来，制造业PMI指数、商品房销售、股票市场等均出现了触底回暖，说明9月下旬以来的刺激政策初显成效。但是，未来我们还将面临世界经济放缓、地缘动荡、脱钩断链、加征关税带来出口下滑压力等全新的挑战，经济回暖的基础并不牢固。道阻且长，行则将至。

预计今年底-明年初经济将触底回升，未来回升的力度和长度，还需要政策持续发力。出手要快，出手要重，信心比黄金重要。

作者在8月16日发文《是该启动“新”一轮经济刺激了》，9月18日发文《关于客观认识当前经济形势、提振市场信心的思考》，判断：“随着房地产泡沫明显去化、金融杠杆大幅下降、美联储开启降息周期拐点等，为财政货币政策的调整提供了有利条件，当前是推出大规模经济刺激、提振市场信心措施的关键时间窗口”。9月24日发文《拉开大规模经济刺激计划的序幕》。

一、力度空前，926政治局会议传递八大重磅信号

9月下旬以来，中央政治局会议提前召开，央行、发改委、财政部、住建部等各大经济核心部门发布增量政策，拉开了大规模经济刺激计划的序幕，力度为近年空前。

9月26日，最高会议召开，传递八大积极信号：一是总基调上非常积极，强调加力推出增量政策；二是强调要加大财政货币政策逆周期调节力度；三是房地产强调促进止跌回稳；四是努力提振资本市场；五是促进消费，促进招商引资；六是推出促生育配套政策和完善养老产业；七是帮助民营企业渡过难关；八是兜底民生，就业优先，保大学生等重点群体就业。

政治局经济形势分析会，一般是4、7、10、12月，这次9月特别召开，非比寻常。

基调上，会议强调：当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

执行层面上，会议提出“三个区分开来”：把干部在推进改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误错误，同明知故犯的违纪违法行为区分开来；把尚无明确限制的探索性试验中的失误错误，同明令禁止后依然我行我素的违纪违法行为区分开来；把为推动发展的无意过失，同为谋取私利的违纪违法行为区分开来。

宏观政策上，会议要求：要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。

房地产政策首提要“止跌回稳”：要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

资本市场要求大力提振：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

民营企业要求促进活力：要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。

最后，会议要求，“干字当头、众志成城”！

二、规模较大，11月4日全国人大常委会审议增加地方债额度，1012财政政策传递六大积极信号

11月4日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。受国务院委托，财政部部长蓝佛安作了说明。全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才作了关于该议案的审查结果报告。

10月12日，财政部召开新闻发布会，主题为“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”。

这次发布会，财政政策力度为近年少见，增量政策真金白银，而且明确说规模较大，后续还有较大空间。由于需要走法定程序，近期公布具体金额。

一些关键表述：“较大规模增加债务额度”、“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施”、“逆周期调节不仅以上四点，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”

这次财政部的新闻发布会，释放六大积极信号：一是总规模空间大，提高赤字规模和增量国债，由于需要走法定程序，近期公布具体金额，规模比较大。二是专项债增量扩容，将较大规模增加债务额度，首次允许用于收购闲置土地和存量房，力度空前；三是更大力度化债，拟一次性增加较大规模债务限额；四是推动房地产止跌回稳，包括但不限于专项债券、专项资金、税收政策等工具；五是在民生方面加大支出，提振消费；六是发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本，缓解银行净息差压力。

财政政策有决策流程，有些需要全国人大审批，比货币政策复杂，预计10月下旬公布。这次发布会在市场预期较高的情况下，释放了一揽子增量政策方案，涉及投资、化债、收储、房地产止跌回稳、银行注资、民生等领域。

财政货币政策除了真金白银投入，很重要的是“宣示效应”，传递强有力的决心和信号，类似924央行新闻发布会。从926最高会议，到重要经济部门密集召开新闻发布会，公布一揽子增量政策，决心很大，“宣示效应”明显。

三、9月29日，国常会部署加快102项重大工程实施，央行下调存量房贷利率，广州全面放开限购，上海、深圳、北京部分放开限购

9月29日国务院常务会议强调：研究部署一揽子增量政策的落实工作；加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出；各部门要不避难、不推责，形成强大的工作合力；部署加快“十四五”规划102项重大工程实施的有关举措；要立足全局抓好重大工程实施，进一步压实各方责任，加强部门协同和央地联动，强化资金支持和要素资源保障，破解难点堵点，确保重大工程建设取得预期成效。

9月29日，住建部党组召开党组会议，传达学习9月26日中央政治局会议精神，研究部署贯彻落实工作。会议强调：全力促进房地产市场止跌回稳；支持城市特别是一线城市用好房地产市场调控自主权，因城施策调整住房限购政策；要对商品房建设严控增量、优化存量、提高质量，发挥城市房地产融资协调机制作用，加大项目“白名单”贷款审批投放力度，满足房地产项目合理融资需求；加快推进城中村、城市危旧房和城镇老旧小区改造，加强城市地下管线更新改造。

一线城市放松限购拉开序幕，广州、深圳、上海、北京等发布新政。9月29日，广州官宣，全面放开新购，即本市户籍、非户籍居民家庭和单身人士在全市范围内购买住房的，不再审核购房资格，不再限制购房套数。深圳官宣，非本市户籍居民家庭及成年单身人士在福田、罗湖、南山等核心区限购1套住房，需提供购房之日前1年在本市连续缴纳个人所得税或社会保险证明，其他地区无需提供个人所得税或社会保险证明。上海官宣：对非本市户籍居民家庭以及单身人士购买外环外住房的，购房所需缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上；降低存量房贷利率；降低二套房首付比至15%；将个人对外销售住房增值税征免年限从5年调整为2年。9月30日，北京官宣：五环外非京籍家庭购房社保年限从5年改2年，五环内社保年限从5年改3年，降低存量房贷以及降低首付门槛，首套首付15%，二套首付20%等。

一线城市作为风向标，后续将根据形势出台新政，促进到楼市“止跌回稳”。

9月29日，央行会同金融监管总局一口气出台四项金融支持房地产政策：1、中国人民银行关于完善商业性个人住房贷款利率定价机制的公告（《中国人民银行公告〔2024〕第11号》）及答记者问；2、《中国人民银行国家金融监督管理总局关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》；3、《中国人民银行办公厅关于优化保障性住房再贷款有关要求的通知》；4、《中国人民银行国家金融监督管理总局关于延长部分房地产金融政策期限的通知》。另，市场利率定价自律机制当日发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》；工农中建等各大商业银行纷纷发布公告调降存量房贷利率。

简单讲，除了一次性调降存量房贷利率，看齐新房贷利率，而且建立动态调整存量房贷利率机制，以后老房贷利率可以及时动态调降。当前存量房贷23万亿，这次调降后为购房者节省1700亿利息支出。可谓善政。

四、9月24日“一行一局一会”新闻发布会，拉开大规模经济刺激计划的序幕

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，“一行一局一会”推出总量、地产和资本市场政策组合包，货币政策集中放大招，降准降息力度较大，大力支持资本市场，顺应形势和民众呼吁，降低存量房贷利率，全力以赴抓经济。

大幅降准50bp，释放一万亿基础货币流动性。潘功胜行长强调“会根据年底前三个月的情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”。本次降准预计每年降低金融机构资金成本1092亿，直接增加银行可用资金，有效缓解银行负债端和净息差压力，增强银行支持实体经济、缓释风险的能力。

全面降息，OMO、逆回购、MLF、LPR和存款利率同步下行。释放稳增长信号，降低融资成本，提振信心。由于股市过于火爆，近期有银行大额存单客户利息也不要了，取出来用于投资。

全国层面商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付比例统一为15%，首付比创历史最低。首付比下调直接缓解购房首付金额压力。

优化保障性住房再贷款政策，将保障性住房再贷款政策中人民银行的资金支持比例由60%提高至100%，是517地产新政的再次加力。5月17日，央行宣布拟设立3000亿元保障性住房再贷款，收购已建成未出售商品房，用作保障性住房，央行按照贷款本金60%发放再贷款。这次提高到100%，利于增强对银行和收购主体的市场化激励、加快推动商品房去库存。

提振股市信心，平准基金呼之欲出，创设创新两项货币政策工具，“资金只能用于投资股票市场”。一是证券、基金、保险公司互换便利。方式上，机构使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，获取的资金只能用于投资股票市场。力度上，首期操作规模5000亿元，后续可视情况扩大规模至1-1.5万亿。二是股票回购、增持再贷款。方式上，商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。力度上，中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，属于较低的利率水平。首期操作规模3000亿元，后续可视情况扩大规模至0.6-0.9万亿。新工具将进一步加大A股回购潮热度。

证监会吴清主席表示：“证监会将会同有关方面，进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市”、“平准基金正在研究”。

五、激活民营经济信心堪比10万亿刺激

9月26日，中央政治局会议指出：要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。

10月8日，国家发改委在新闻发布会中提出“一揽子增量政策”的五大任务，其中第三大任务是:针对当前一些企业生产经营困难，加大助企帮扶力度，切实优化营商环境，帮助企业渡过难关。进一步规范行政执法单位涉企行政执法行为，更多采取包容审慎监管和柔性执法方式，不能违规异地执法和趋利执法，不能乱罚款、乱检查、乱查封。及时对罚没收入增长异常的地方进行提醒，必要时进行督查。加快民营经济促进法立法进程，为非公有制经济发展营造良好环境。

10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，明确规范限制人身自由、异地执法、干预经济纠纷、异常罚没收入、拖欠账款等，改善营商环境。

民营经济是市场经济活力的源泉，贡献了“56789”，即民营经济贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。激活民营经济信心，堪比10万亿刺激。

民营经济有活力、有信心、积极投资，则中国经济就能触底复苏，就业、财政、创新等就能随之改善，股市繁荣、房地产止跌回稳就能实现。希望我们这一次保持战略定力，出台一系列大规模刺激经济政策和提振民营经济信心的有力措施。

六、三分部署，七分落实，最重要的还是“干字当头”！

近年来我国在新基建、新能源、新质生产力等领域取得长足发展，占据世界领先地位，同时在控房价、去杠杆、清理地方债务等方面取得积极成效，化解了地产泡沫和金融风险，以极大的决心和勇气解决了很多长期难以解决的历史难题，为可持续高质量发展打下坚实基础。

但与此同时，百年未遇之大变局，这几年，确实我们伟大的祖国也面临复杂严峻的内外部挑战：2018年中美贸易摩擦，2020年疫情，2021年房地产调整，2023年以来经济持续放缓影响着亿万民众的生活。

最新公布的数据显示，三驾马车中主要靠出口，消费和投资代表的内需基本零增长；PPI连续20多个月负增长，面临通缩-债务循环陷阱；企业不敢投资，居民预防式储蓄；土地财政坍塌、地方非税收入飙升，大量拖欠企业工程款；股市、楼市等持续大幅下跌，居民资产严重缩水；裁员降薪潮导致整个社会充满焦虑。

出现上述困难的原因是信心不振、内需不足，而导致内需不足的原因主要是房地产市场持续下滑、地方政府化债占用大量资金以及一些紧缩性措施并未退出甚至层层加码。

随着房地产泡沫明显去化、金融杠杆大幅下降、美联储开启降息周期等，为财政货币政策的调整提供了有利条件，当前是推出大规模经济刺激措施、提振市场信心措施的关键时间窗口。

这一次不仅政策文件用词振奋人心，决心跃然纸上，后面关键是民众可感可及的政策出台落实。

具体政策能否落实，能否可持续，能否见到效果，后面落实才是重点。这是我对形势的一点冷思考，也是很多企业家跟我交流的担心，以前我们也出台过不少文件，后来不了了之。期待这次一鼓作气，推出10万亿级的大规模刺激措施，提振信心，才能真正实现政策底-市场底-经济底，推动经济持续复苏。如果后续政策落实不及预期，将再次打击市场信心，经济也难以触底回升。

一揽子刺激经济、提振市场信心措施的规模要在10万亿以上，包括地方化债、新基建项目、消费补贴、生育补贴、住房银行收储等，采取特别国债、超长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资金成本要低，民众获得感要强。（详见8月16日《是该启动“新”一轮经济刺激了》、9月18日《关于客观认识当前经济形势、提振市场信心的思考》等）

国难思良将，时艰念铮臣。作为一名普通的经济学科研人员，位卑未敢忘忧国，做了20多年经济形势分析，之前建言过“新基建”“放开三孩”“新能源”“保护民营经济活力”“推出大规模经济刺激措施”。

近期深感：当务之急是全力以赴拼经济，发展是解决一切问题的根本。良好的经济增长和就业，是应对美国战略遏制的根本，是实现人民美好生活的保障，是迈向高质量发展的基石。

只要我们把发展放在首要任务和第一要务，以经济建设为中心，全力拼经济，中国经济有望重新引领全球。只要我们尊重经济规律和常识，实事求是，深信曙光就在前方。

如果能够回应社会呼声，从善如流，推出大规模经济刺激措施，加强对民营经济的保护，则“东升西降”可期，“西降”是指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落；“东升”则是指中国经济重启复苏，重振雄风，中国资产再度受到全球追捧。

正信正念，坚持做长期正确的事。

七、未来两种前景

近期国家经济政策积极发力，各界对中国经济前景的信心增强，A股市场备受全球投资者关注，波动性也随之加大。

9月底作者曾提出：未来是一轮什么牛市？应该是“信心牛”，由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。

投资有其规律性，有其魅力，但也有其残酷性，对此要有充分了解，保持良好的心态，不要影响正常的生活和工作。理性看待市场波动，尊重市场规律，忌被情绪左右。

市场有风险，投资需谨慎，投资是一场修炼心性与提高认知的过程，永远保持对市场的尊敬，向市场学习，向投资大师学习。虚心万事能成，自满十事九空。

最近不少投资者和企业家反馈他们的担心: 这次刺激政策能否可持续？经济能否起来？

如果这次刺激政策虎头蛇尾，股市暴涨暴跌，经济未见起色，将消灭一批中产，企业信心将受到二次打击，无疑是雪上加霜。