前事不忘，后事之师。2000年，英特尔市值最高达5090亿美元。1999年，英特尔归母净利润73亿美元；2000年，105亿美元。也就是说，2000年英特尔市值最高点时，静态估值高逾70倍PE。此后每况愈下。英特尔的市值长期在1000-16...
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前事不忘，后事之师。
2000年，英特尔市值最高达5090亿美元。
1999年，英特尔归母净利润73亿美元；2000年，105亿美元。
也就是说，2000年英特尔市值最高点时，静态估值高逾70倍PE。
此后每况愈下。
英特尔的市值长期在1000-1600亿美元间徘徊。
2019年，英特尔市值曾经冲高到2600亿美元。
但此后几年，又不断下降。
目前英特尔的总市值约为900亿美元，静态估值依然高达五六十倍PE。
当年在高位买入英特尔的朋友，哭晕在厕所里。
2000年初，微软最大市值约为6600余亿美元。
哪怕是以2000年的94亿美元利润作为基数进行计算，微软当时的估值也接近70倍。
之后，泡沫破灭。
2010年，市值低探至1800来亿美元，估值长期在7-9倍间徘徊。
从2002年到2012年，微软的市值增长缓慢，被媒体称为“失去的十年”。
这个时期，微软完美错过了消费互联网的红利，诸如电子书、搜索引擎、社交网络、移动智能等业务都没有发展起来。
直到2014年，云计算、人工智能等新兴业务快速发展，市场重新找到微软的增长想像空间，微软的市值才再次走上膨胀之路。
目前市值大约3万亿美元。
哪怕当年在最高位买入微软的朋友，持有至今，也一样收获颇丰。
在互联网科技浪潮中，英特尔和微软是两个比较典型的代表。
英特尔的主要经营范围是半导体，微软的主要经营范围是软件，先是操作系统、办公软件，后是云计算、游戏等。
简单点说，英特尔是做硬件的，微软是做软件的。
20余年的投资实践证明，同样是买在高位，投资英特尔的朋友很苦逼，而投资了微软的朋友则会兴高彩烈。
这跟软件公司和硬件公司天生的商业模式、商业基因有关。
换言之，对股票投资者来说，投资软件公司比投资硬件公司，似乎更好赚钱。
之所以这样，是因为在商业领域，做软件的公司往往比做硬件的公司，更容易形成垄断。
具有垄断性的企业，一是更好赚钱，二是更容易基业长青。
这是软件公司和硬件公司天生的商业模式差异自然形成的结果。
第一，软件公司往往更容易产生用户粘性。
软件往往可以提供更加个性化的服务，从而增加用户的使用粘性。
比如windows操作系统，一旦推广开来，就会逐渐形成自己的生态性和兼容性，这让用户更换成本更大。
第二，软件公司更容易产生网络效应。
软件的用户越多，其自身的内在价值越大。
这种特有的网络效应会产生强大的虹吸效应，赢家通吃。
比如微信，中国总共就有14亿众人口，它目前的活跃用户就近14亿，在社交领域，它就是一个无敌的存在。
这个很好理解，大家都用它，你也必须得跟随着用它。
大家都用微信，而你用其它社交软件，你还能跟家人和朋友进行正常的沟通与交流吗？
不能，那还有什么意义呢？
第三，海量的客户容易形成海量的数据沉淀。
软件能够收集和分析用户数据，从而提供更精准的服务和推荐。
比如我在京东上搜过书，京东的智能小广告就经常自动给我推荐各种各样的书讯。
这种大数据的积累和应用，进一步增加了软件的用户粘性。
硬件不好形成垄断，除了不具备上述优势之外，还有两方面挑战让它更具有了某种天生的劣势。
第一，标准化魔咒。
硬件被发明出来后，为了最大范围的使用和推广，必须对产品进行标准化规范。
但产品都标准化了，个性化也就没有了。
意思是，你能生产，别人也能生产。
第二，技术更新换代宿命。
硬件更新换代更快，行业的颠覆性更强。
微软的一个操作系统，可以使用几十年，中间修修补补不断升级版本就行了，这中间始终保持着一个有序的连续性。
但硬件设备的更新换代，动不动就是颠覆性的。
著名的摩尔定律，其实规定的就是硬件。
以上这些特点决定了，软件公司更容易构建起宽阔的护城河，而硬件公司就非常不容易。
表现在商业上，软件公司的自由现金流往往非常充沛，而硬件公司哪怕在最鼎盛时期，也得需要把大笔的收入投入到更新换代的研发中，稍有不慎，就会惨遭淘汰。
上边讲到的微软公司，哪怕在所谓的“失去的十年”中，也保持着自己海量的客户，产生着充沛的自由现金流，哪怕是不再受资本市场吹捧，依然无法撼动它的商业根基。
最终，微软公司寻找到了新的业绩增长点，开启了它的“第二增长曲线”。
这种特性，让软件公司的生命周期更加长久。
活得足够长，就意味着你见过的世面足够多，可以利用的机会自然就多。
在昨天的文章中，我们专门讲到，对科技股的投资，本身就很难。
因为科技的发明进步是非线性的，不同的科技公司，其发展壮大的路径是不同的。
对软件公司，最好在它形成垄断之后再择机投入，相对比较适合长期投资。
对硬件公司，通常需要在它兴盛前进行埋伏性买入，然后在兴盛时退出。
显然，从选择的难度上看，硬件公司对投资者的专业性、前瞻性要求更高。
并且，因为硬件的生命周期相对较短，似乎更适合专业人士进行中短期的投机操作。
写到这里，忍不住聊几句英伟达。
今年上半年，短短几个月的时间内，英伟达实现了股价翻倍。
网络上有大Ｖ天天吹捧它。
这引起了我的注意。
一番研究后，我对发生在英伟达身上的炒作之风，保持着警惕。
网上发言，经常提醒它的投资风险。
不仅仅是因为它估值高，曾经被炒到几百倍估值上，更因为对它天生的商业模式、商业基因，不是太看好。
英伟达目前的业务范围中，既有硬件业务，如图形处理器（GPU）、中央处理器（CPU）、数据处理器（DPU），又有软件业务，如人工智能（AI）软件的开发和应用，甚至还有游戏、自动驾驶等业务。
但总体上，它还是一个偏硬件的公司。
最新的年度财报显示，它的数据中心，也就是硬件业务产生的营收，对总营收的占比高达86.63%，游戏等其他业务营收对总占比不到14%。
英伟达因为先发优势，在AI半导体的生产方面，保持了领先地位。
但它能生产的产品，其他公司也能生产。
只是没有它布局的时间长，所以在AI兴起时没有跟上趟。
但并不是说其他公司不能生产，也不是说英伟达的产品具有无可替代的垄断性。
资本是逐利的。
既然我也能生产，我为什么不去生产呢？
所以只要稍微放长一点时间周期，这种来自四面八方的竞争压力就会层层叠叠地涌现出来。
英特尔曾经走过的路，我认为极大可能，英伟达也会再走一遍。
对英伟达，我的确判断不出它的业绩顶点到底在哪里。
但我知道，它的业务版图，没有宽阔艰深的护城河护体，一定会被后起之秀不断地侵蚀和瓜分。
在我眼里，这是一家注定无法进行长期投资的企业。
全文完。
作者简介：
我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年新出版两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》，目前正在热卖！
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